כניסה למדד, יציאה ממדד ומחיקה מהמסחר: למה זה משנה למשקיעים?

מדד (Index) הוא קבוצה של ניירות ערך שנבחרים ומנוהלים לפי כללים מתמטיים קשיחים ומוגדרים מראש.

למשל, מדד ת״א־35 כולל את 35 החברות הציבוריות הגדולות ביותר בבורסה בתל אביב שעומדות בתנאי הסף (נזילותהמהירות והקלות שבהן ניתן למשוך את הכסף מההשקעה ולהפוך אותו למזומן בחשבון הבנק ללא קנסות משמעותיים., שיעור החזקות ציבור ועוד). ניתן לחשוב על המדד כעל "סל קניות" דיגיטלי שמייצג חלק מרכזי מהכלכלה הישראלית. במקום לנתח מניה בודדת, המדד מאפשר למשקיעים לקבל תמונת מצב מהירה על התנהגות השוק כולו או על סקטור ספציפי (כמו מדד ת"א-בנקים או מדד ת"א-טכנולוגיה).

לכל מדד יש תקנון ברור הקובע:

• אילו חברות רשאיות להיכנס אליו.
• אילו חברות ייפלטו ממנו בעדכון התקופתי.
• מהו המשקל (האחוז) שכל מניה תקבל מתוך הסל הכולל.

כדי להבין מדוע המניה זזה, צריך להכיר את השחקנים הגדולים ביותר בשוק ההון כיום: המוצרים הפסיביים (קרנות סלנייר ערך הנסחר בבורסה ועוקב אחרי מדד מסוים, המאפשר למשקיע לקנות "סל" נכסים בפעולה אחת., קרנות מחקות ותעודות סלמוצר מדדים ישן שהיווה התחייבות חוזית של המנפיק לשלם למשקיע את תשואת המדד.).

מיליארדי שקלים מנוהלים כיום על ידי מחשבים שאינם מנסים לנחש איזו מניה תעלה. המטרה היחידה שלהם היא להעתיק במדויק את הרכב המדד. אם מניה מסוימת מהווה 2% ממדד ת"א-125, הקרן המחקה חייבת לקחת את כספי הציבור ולקנות את המניה הזו בדיוק במשקל של 2%.

כאשר הבורסה מכריזה על עדכון מדדים, מתרחש התרחיש הבא:

1. בעת כניסה למדד: ביקוש אוטומטי ומאולץ

כאשר מניה חדשה נכנסת למדד, כל הקרנות המחקות וקרנות הסל שעוקבות אחריו חייבות לקנות אותה ביום העדכון כדי להתאים את התיק להרכב החדש. פתאום נוצר במניה ביקוש אדיר של מיליוני שקלים. הביקוש הזה אינו נובע מכך שמנהלי הקרנות התאהבו בחברה או חושבים שהיא עומדת להציג דוחות מדהימים; הם קונים פשוט כי הכללים מחייבים אותם.

2. בעת יציאה ממדד: לחץ מכירות טכני

המנגנון ההפוך עובד באותה מידה של אכזריות טכנית. חברה שנפלטת ממדד (מכיוון שחברות אחרות גדלו ועקפו אותה, או כי היא לא עמדה בנפח המסחר הנדרש) נמכרת באופן אוטומטי על ידי הקרנות הפסיביות. המכירה המאולצת הזו יוצרת לחץ מכירות כבד, בייחוד אם מדובר בחברה קטנה יחסית שהיקף המסחר היומי הרגיל שלה נמוך.

המלכודת: לחשוב שאתם הראשונים לדעת

משקיעים חובבים רבים חושבים שמצאו שיטה לעשות כסף קל: לקנות מניה ברגע שמכריזים על כניסתה למדד, ולמכור אותה ברווח לקרנות המחקות ביום העדכון.

במציאות, השוק יעיל והכללים ידועים מראש. אנליסטים וסוחרים מקצועיים מחשבים את השינויים הצפויים שבועות ארוכים לפני העדכון הרשמי. לכן, מחיר המניה לרוב מתחיל לטפס הרבה לפני יום הכניסה בפועל. ברגע שיום העדכון מגיע והקרנות מסיימות את הקניות האוטומטיות שלהן, ה"ביקוש המיוחד" נעלם, והמניה עלולה דווקא לרדת. אין בשוק כסף חינם.

לא כל החברות במדד מקבלות את אותו היחס. המשקל של חברה נקבע לרוב לפי שווי השוק שלה, אך בבורסה בתל אביב (ובמדדים מובילים בעולם) ישנו פילטר חשוב נוסף: שווי אחזקות הציבור.

נניח שישנן שתי חברות ענק, "חברה א'" ו"חברה ב'", ולשתיהן שווי שוק זהה של 10 מיליארד ₪.

• בחברה א', המייסד ובעלי עניין מחזיקים ב-80% מהמניות, ורק 20% (בשער של 2 מיליארד ₪) מסתובבים חופשי בציבור.
• בחברה ב', אין בעל שליטה דומיננטי ו-80% מהמניות (8 מיליארד ₪) מוחזקות בידי הציבור הרחב.

במדדי הבורסה, חברה ב' תקבל משקל גבוה משמעותית מחברה א', מכיוון שהמדד בוחן כמה מהחברה באמת זמין למסחר חופשי ונזיל עבור הציבור, ולא רק את השווי התיאורטי של החברה "על הנייר".

בעוד שיציאה ממדד משאירה את המניה בבורסה (היא פשוט עוברת להיסחר כמניה עצמאית מחוץ לסלים), מחיקה מהמסחר (Delisting) היא אירוע שונה לחלוטין. במצב זה, המניה מפסיקה להתקיים כנייר ערך סחיר בבורסה.

המילה "מחיקה" נשמעת מפחידה ומייצרת אסוציאציה של פשיטת רגל, אך בפועל היא יכולה לנבוע משני תרחישים הפוכים לחלוטין:

1. מחיקה בעקבות אירוע חיובי: הצעת רכש או מיזוג

חברה גדולה או קרן השקעות פרטית מחליטה לקנות את החברה שלכם במלואה. היא מגישה הצעת רכש מלאה ומציעה לבעלי המניות מחיר קבוע מראש (שלרוב גבוה ממחיר השוק באותו רגע) עבור המניות שלהם.

אם העסקה מושלמת, אתם מקבלים מזומן (או מניות של החברה הרוכשת) לחשבון ההשקעות שלכם, והמניה הישנה נמחקת מהמסחר פשוט כי היא כבר לא נחוצה. במקרה כזה, המחיקה היא תוצאה של אקזיט מוצלח.

2. מחיקה בעקבות אירוע שלילי: קריסה או אי-עמידה בתנאים

החברה נקלעה לקשיים פיננסיים עמוקים, מחיר המניה שלה צנח לשברי אגורות, ונפח המסחר בה אפסי. הבורסה מחליטה להשעות ולאחר מכן למחוק את המניה מהמסחר מכיוון שהיא כבר אינה עומדת בדרישות הסף המינימליות לניהול מסחר תקין והוגן לציבור.

מה קורה אם נשארתם עם מניה שנמחקה מהמסחר?

אם המניה נמחקה כתוצאה מקריסה ולא במסגרת עסקת רכישה, הנכס שלכם לא בהכרח שווה אפס מבחינה חוקית - אתם עדיין מחזיקים בחלק יחסי מהחברה. אולם, נוצרת בעיה אנושה של נזילות: מכיוון שהמניה כבר לא נסחרת על צג המחשב, אין לכם יותר מערכת מסחר מסודרת (ספר פקודות) שבה ניתן ללחוץ על כפתור "מכירה". כדי לממש את ההשקעה תצטרכו למצוא קונה פרטי באופן עצמאי, לחתום על חוזים משפטיים מחוץ לבורסה (Over The Counter), ולעיתים לגלות שאין שום דרך ריאלית לקבל את הכסף חזרה. המניה שלכם הפכה לנכס נעול ללא דלת יציאה.

1. הבורסה לניירות ערך — אודות מדד ת״א־35 — דף שמציג את תנאי המדד ואת מועדי העדכון, כולל כללי כניסה ויציאה.
2. הבורסה לניירות ערך — קביעת משקל מניה במדד — הסבר קצר וממוקד על הקשר בין אחזקות הציבור לבין משקל המניה במדד.
3. הבורסה לניירות ערך — מחיקה מהמסחר — הסבר ממוקד על מחיקת נייר ערך מהמסחר והקשר להשעיית מסחר ולכללי הבורסה.